快递行业依然处于成长期,但增速放缓,快递公司寻求新的业务增长点。2012-2015年全国规模以上快递业务量增速分别为55%、62%、52%和48%;快递收入增速分别为39%、37%、42%和35%,单件快递价格从2012年16元左右降至2015年10元左右。人工、场地成本逐年以5%左右上升,行业竞争加剧,快递公司特别是“三通一达”积极寻求新的业务增长点。

申通与南航货运部合作意在切入高时效电商快递领域。航空网络是高时效电商快递市场的关键进入壁垒。这里明确两个概念:一是高时效快递一般指B2C中的高价值物品(单价在500元以上)的快递运输,客户重视时效和服务质量。二是运输网络,运输网络是快递公司的核心竞争力,一般包括公路网络和航空网络,而航空运力主要来自自有全货机和客机腹舱订舱。2015年顺丰航空共有36架货机,空运量约占全国空运货量的22%。“三通一达”的航空件基本依赖客机腹舱订舱,目前申通航空件收入约占公司总收入6%。由于部分客户存在航空件需求,因此,此次与南航货运部的合作将利于提高客户粘性、扩展高时效电商快递市场。但轻资产运营模式需整合大量航空网络资源,申通需要耗费大量时间和充分协调性,才能发挥全网价值。

12字战略透露改革决心,10余个自动化分拣中心建设提高运营效率。“加强改革、股权下移、有效整合”表明申通快递的改革决心。2016年申通将在全国10余个中心城市新建现代化的自动分拨中心,目的是打造一个有规模,有质量的发展平台。申通作为快递行业前三甲,拥有网络、线路和品牌优势,通过一系列的管理创新和改革,业绩增速有望达到更高的水平。

投资建议:维持“买入”评级。投资逻辑如下:1)行业进入整合期,具备资金优势的巨头将扩大优势;2)跨境物流是快递差异化竞争的主要发力点,申通已具备先发优势;3)整合期是公司提高成本控制力、锻炼内功的好时机,自动分拨中心的建设便是申通给出最有力的答案。若预案审批顺利,预计公司2016-18年归属净利润12.17亿、14.82亿和17.85亿,对应PE:39倍、32倍和27倍,维持“买入”评级